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青松建化:业绩首亏,期待一带一路输出产能

发布时间:2016-04-11    研究机构:华泰证券

首次亏损,净利连续四年下滑。报告期内公司实现营收17.55亿元,同比下降35.8%;归属于上市公司股东净利-6.81亿元,自2012年连续四年下滑,首次亏损;EPS为-0.49元,首次降至负值;加权平均净资产收益率-13.8%,下降13.9%。公司Q1-Q4营收同比下降37.4%/32.0%/34.1%/44.9%,业绩压力加大;四季度业绩低于预期,净利亏损达3.91亿元,占全年亏损57.5%,主要受折旧费用集中计入和1.20亿元资产减值影响。

产能利用率较低,吨亏损逾100元。公司拥有产能超过2000万吨,当前产量685.0万吨,产量比上年减少19.3%,产能利用率不足34.2%,低于区域平均水平;吨毛利和吨净利分别为-19.53元和-106.29元,吨亏损较大,主要是因为产量下降使单位折旧费用增加45.8%。公司全年毛利-8.2%;期间费用率上升16.8%,一方面收入下降,另一方面管理费用增加0.90亿元,由于部分生产线阶段性停产,设备折旧转入管理费用;同时银行借款增加,本期结算借款利息增加,财务费用率上升2.39%。

资产质量下降,运营能力下降。公司现金占资产比降低2.5%至1.8%,有息负债占比上升6.9%至31.5%,资产负债率升至56.5%;公司存款周转率下降至1.7次,应收账款周转率降至3.5次,固定资产周转率降至0.3次,总资产周转率降至0.2次。

地区内需求增量有限,未来看点在于一带一路。14年以来新疆地区水泥产能过剩日益凸显,区域产能超过1亿吨,15年全年水泥产量约4000万吨,产能利用率不足40%,15年区域水泥行业累积亏损达15亿元;今年年初至今新疆地区水泥价格继续下降,乌鲁木齐水泥价格下降60元/吨,目前大企业水泥均价为260元/吨,小企业水泥价格在220-240元/吨;我们预计年内区域水泥需求改善有限,国内市场的主线仍是去产能,未来的看点在于一带一路战略持续推进,使得公司的桥头堡地位得以发挥。

维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.03/0.05/0.07元。新疆地区水泥产能利用率较低,将会是供给侧改革先行之地;我们预计16年起区域供给侧改革和一带一路产能转移将促进公司业绩,因而维持“增持”评级。

风险提示:区域水泥供需进一步恶化,一带一路产能输出不达预期等。

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