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青松建化:产能过剩压力持续,13年价格难有大幅改善

发布时间:2013-04-12    研究机构:中银国际证券

青松建化(600425)2012年实现营业收入23.01亿元,同比增长3.6%;归属母公司所有者净利润1.00亿元,同比降低78.4%,对应每股收益0.171元,符合公司此前的业绩预告。公司业绩大幅下滑主要是由于新疆地区产能投放过快,虽然销量有所上升但水泥价格下跌较为严重。近年来新疆地区水泥产能快速扩张,区域内的市场竞争也日渐激烈,2012年新疆地区新增约2,310万吨干法熟料产能,累计熟料产能达到6,406万吨,相当于水泥产能8,300万吨左右,而当年区域水泥产量仅4,026万吨,考虑新疆4个月的停产期之后产能过剩情况仍较为明显。根据区域内各企业的产能投放计划预计2013年新疆产能增速仍然较高,将会继续对价格产生压力,考虑到新疆地区市场集中度较高且需求情况较好,我们对公司2013-2015年每股盈利预测为0.354、0.481、0.622元,上调目标价至10.40元,对应2013年1.3倍市净率,维持持有评级。

支撑评级的要点

公司2012年水泥熟料综合销量约770万吨,较上年增长38%左右。我们测算公司2012年水泥熟料综合销售价格256元/吨,较上年降低77元,吨毛利42元,吨净利14元。

2012年底公司水泥产能突破1,400万吨,预计2013年将有克州年产260万吨熟料改扩建项目、乌市达返城区日产2×7,500吨熟料新型干法水泥项目一期等项目投产。

公司在电力、煤炭、新能源行业发展新的业绩增长点,其中,与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿预计2013年建成投产,预计14年可能达产,未来将贡献稳定投资收益。

2012年全年公司综合毛利率为16.4%,较上年下降15.2个百分点;公司净利润率为4.4%,较上年下降16.5个百分点。公司期间费用率14.3%,较上年提高3.0个百分点。

公司2012年利润分配预案:拟以2012年末68,939.5万总股本为基数,每10股派现1元,以资本公积向全体股东按每10股转增股本10股。

公司2013年经营计划:完成销售收入36亿元,同比长56%;净利润较上年增长1.5倍以上。

评级面临的主要风险

新疆地区新增产能投放过快引起的价格下行风险。

估值

我们对公司2013-2015年每股盈利预测为0.354、0.481、0.622元,目标价由9.70上调至10.40元,对应2013年1.3倍市净率,维持持有评级。

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