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青松建化拟收购南岗集团水泥资产

发布时间:2012-12-20    研究机构:中银国际证券

青松建化(600425)(600425.CH/人民币9.99,持有)公告公司将对伊犁南岗建材集团所持有的水泥生产企业资产进行收购整合,整合方案如下:(1)对南岗集团全资子、分公司的收购整合,包括收购南岗集团全资子公司昭苏县南岗建材,南岗集团分公司伊犁水泥厂、南岗水泥厂、霍城水泥厂,收购股权比例为51%;(2)收购南岗建材所持有的五家由南岗建材控股的子公司的全部股权,使该五家控股水泥公司成为青松建化控股的子公司。

根据我们的统计,经过此次收购公司将新增水泥产能605万吨(权益产能317万吨)。从公司自身的产能建设步伐来看,截止到2011年底,公司共计拥有1,090万吨产能,按规划公司今年新增560万吨产能(库车和克州生产线),总计达到1,650万吨产能。以今年年底产能计算,此次收购将新增37%的产能,总规模达到2,255万吨,与区域龙头天山股份差距进一步缩小(天山股份约3,000万吨产能)。

我们认为此次收购的意义主要在于明显加强了公司在新疆地区的区域控制能力。从产能规模来看,南岗建材在新疆地区仅次于天山股份和青松建化。

截止到今年年末,新疆地区水泥生产能力预计将超过7,500万吨,收购完成后区域前两大上市公司合计占区域产能比重将在65%以上,区域市场集中度的提升有利于稳定区域水泥价格。

从新疆地区目前的水泥行业情况来看,近两年区域产能增长过快对行业盈利能力造成较大影响,仅今年上半年区域就新增熟料产能1,457万吨,较去年年底增长36%,预计13年仍有大量产能投放(新疆建材办预计2013年新疆水泥生产能力将由2012年的7,500万吨增长到超过9,000万吨,同比增长20%)。区域水泥价格的大幅下降导致公司前三季度毛利率由去年同期的35.2%降至18.5%,净利润同比降低76.7%,对应吨水泥净利润降至16元。我们认为此次收购将有利于促进区域协同保价,稳定区域价格,但是区域内产能大幅增长情况下盈利能力难有明显改善,维持对公司的持有评级。

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