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青松建化:大规模资产收购揭开疆内行业整合序幕

发布时间:2012-12-20    研究机构:申万宏源

公司公告:公司将收购南岗集团旗下昭苏县南岗建材、伊犁水泥厂、南岗水泥厂、霍城水泥厂四家企业51%股权,并对集团控股水泥生产企业进行收购整合,包括北屯、哈密、奎屯、塔城、博乐南岗五家公司。

产能迅速扩张,规模优势明显。此次以公司作为整合平台实施对南岗集团旗下9家水泥生产销售企业进行统一平台资源整合,涉及熟料产能约为560万吨(对应权益产能约为475万吨),占公司熟料产能约为37%(预计12年底公司熟料产能为1547万吨,对应权益产能约为1350万吨)。同时,此次产能整合大部分集中在北疆地区,仅哈密南岗建材处于东疆,进一步提升公司在北疆地区的规模优势。

13年区域供给压力犹存,预计盈利回升空间有限。我们预计到12年底,新疆地区熟料产能约为9040万吨,13年或将投产生产线约为18条,新增熟料产能约为2734万吨,预计13年有效新增供给约为4000万吨,有效产能增速为44%。另一方面,我们预计13年新疆整体需求增速约为21%。若新增产能均如其释放,则新疆地区供需仍将继续恶化。预计13年在供需边际继续恶化的情况下,区域盈利大幅改善概率较小。

大规模资产收购拉开疆内整合序幕,关注后续集中度提升。我们预计公司完成此次整合后,其在新疆区域市占率将由原来的22%提升至27%,同时公司与天山股份市场份额合计将超过60%。我们认为此次收购整合或将是公司进行疆内整合的序幕,未来随着公司对区域内其他中小生产线的进一步整合,区域集中度提升将在13年大规模供给释放结束后进一步快速提升,为区域中长期盈利提升奠定良好基础。

预计公司12-14年EPS为0.14/0.40/0.50元,维持“增持”评级。虽然我们预计13年区域供需边际仍将恶化,但随着公司明年收购产能大规模投放,并且区域FAI仍将保持较高增速,预计13年价格同比将小幅提升,我们预计公司12-14年EPS为0.14/0.40/0.50元,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称