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青松建化收购事项点评:改善区域布局,提升北疆控制力

发布时间:2012-12-20    研究机构:长江证券

事件描述

公司拟对南岗集团的全资子、分公司以及其控股的水泥生产企业进行收购整合:1、收购南岗全资子公司昭苏县南岗建材51%股权;2、将伊犁、南岗和霍城水泥厂这三家分公司中的水泥资产进行剥离并注册子公司,收购51%股权;3、对南岗所持有5家水泥企业:北屯南岗57%、哈密南岗48%、奎屯南岗62%、博乐南岗51%、塔城南岗52%的股权进行全部收购。

事件评论

扩张产能,加强北疆控制力。收购完成后公司将新增熟料产能约380万吨,较现有提升31%;新增权益熟料产能190万吨,较现有提升18%;新增水泥产能近600万吨(含粉磨)。分区域看,收购完成后公司北疆产能占比将由33%提升至49%,北疆控制力将得到进一步加强。

简化股权关系,提升协同能力。收购双方均属于兵团旗下,整合后股权关系进一步简化,管理将更加有效,协同能力有望进一步提升。

明年供给压力仍很大,北疆或步南疆后尘。新疆在建线众多,我们初步统计今年新增孰料产能约2716万吨,占比55%,总产能约7654万吨,按1.3比例折算水泥近1亿吨,而预计今年水泥产量仅4100万吨,即使考虑4个月不运转,年有效产能也高达7700万吨,严重过剩。区域目前尚有3147万吨在建孰料产能以及1488万吨拟建孰料产能,若在建产能均在明年投放,则冲击比例达到41%,更重要的是这3000多万吨在建产能中有近2500万吨位于北疆,据此判断明年北疆或步南疆后尘,价格进一步下滑。这也就意味着公司此次收购或难在明年的业绩增厚上有明显表现,因此我们认为此次收购更多是改善公司中长期布局的战略举措。

南北疆流通尚不顺畅,南疆拐点或先于北疆。简单做一测算:新疆目前所有拟在建产能投放后的总产能约1.23亿孰料产能,折1.6亿吨水泥产能,考虑4个月不运转,有效水泥产能约为1.24亿吨,今年产量约4100万吨,若以年均增速30%计,且再无新增则4年后又将出现供需缺口,据此我们简单判断新疆供需改善的拐点大概率出现在2014年。明年北疆价格仍将处于寻底阶段,而南疆预计明年新增孰料产能投放约650万吨,冲击约19%,拐点或先于北疆出现,即使考虑到存量的影响,公司也已值得关注。

预计公司2012-14年业绩为0.12、0.22和0.39元,对应PE分别为85、45和26倍,维持谨慎推荐。

申请时请注明股票名称