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青松建化:新疆需求尚可,然供给压力大

发布时间:2012-08-17    研究机构:招商证券

2012上半年净利润同比增长-49.4%,价格下跌、营业外收入减少是主因。公司实现销售收入9.67亿元,营业利润1.12亿元,净利润1.23亿元,同比分别增长5.8%、-41.6%、-49.4%。基本EPS0.2元,全面摊薄EPS0.13元,二季度单季度0.14元。每10股派3.5元(含税);公司销量约300万吨左右,同比增约30%,但均价下跌15-20%左右。营业外收入今年1256万,去年同期3704万。主要原因是政府补助大幅下降,其中增值税部分今年767万,去年同期3318万元,预计下半年会陆续收到一些返还,但预计总体弱于去年。

吨盈利水平:成本费用控制尚可。收入中,占比八成的水泥增长3.8%,水泥制品增长38%,化工下降53%。水泥毛利率28.3%,环比去年下降5个百分点(天山疆内毛利率26%)。上半年水泥吨毛利74元(天山疆内78元),吨净利32元(天山全部13元),吨销售、管理、财务、营业外收支分别为6、24、14、4元,同比变化-1.8、0.1、1.2、-12元。

增发完成,海螺入主,中长期发展潜力可观。2012年6月14日,公司实际非公开发行A股2.1亿股,海螺水泥成为公司第二大股东,合计持有股份20%,第一大股东阿拉尔统众持有29%。基于新疆市场的广阔以及海螺的成本控制能力,青松在疆内市场取得话语权是可预期的。

短期产能压力仍较大,维持“审慎推荐-A”的投资。2012年疆内新投产产能约3000万吨,明年略少,但现有25%(1000万吨左右的增量)的需求增速显然消化不了产能的压力,短期价格趋势难以变化。青松今年新增产能为库车、克州线,明年投产乌鲁木齐线。预计2012-2014年EPS为0.43、0.51、0.63元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:产能释放超预期,疆内建设低于预期。

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