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青松建化2012年1季报点评:新疆新增水泥产能压力较大

发布时间:2012-05-03    研究机构:华泰联合证券

公司2012年1-3月实现营业收入1.66亿元,同比减少6.94%,实现归属于母公司净利润-939.03万元,同比减少254.36%,EPS-0.02元,低于预期,水泥销售的量价齐跌是主要原因。

我们测算,公司2012年1季度实现销量约30万吨,主要原因是主战场南疆(产量占比超过70%)1季度天气寒冷,加上基建放缓。对比2011年1季度约40万吨的销量,今年同比有较大幅度降低。

出厂均价方面,我们判断今年1季度较去年同期亦可能明显能降低。2011年1季度,南疆的阿克苏、克州、喀什、和田等地32.5水泥市场价格在360-380元/吨(含税,425的高100元/吨),北疆乌鲁木齐-昌吉地区在420元/吨(含税),目前喀什、哈密及乌昌地区同比均有明显的下降。

由于价格下降以及公司产能规模扩大(本部阿克苏2500T/D特种水泥、乌苏3000T/D于2011年5月投产,库车5000T/D项目2012年1月实现单机试车,五家渠100万吨/年粉磨站投产)导致产量缩减时折旧等费用分摊升高,2012年Q1毛利率同比下降2.52个百分点至20.28%,环比与2011Q4基本持平。期间费用率同比提升4.07个百分点至26.48%,主要是利息费用增长带来的财务成本上升所致。

我们认为,新疆水泥需求“十二五”期间可维持较高复合增长率,但近两年区域内新增水泥供给释放较多:2011年新增产能2136万吨,截至年底总产能达5326万吨,比2010年增长67%;目前在建的还有1940万吨,预计2012-13年投产。产能增长快于需求使得新疆水泥价格面临向下压力。

谨慎预期下2012-2013年公司实现水泥销量850万吨、1200万吨,出厂均价比2011年分别回落20和30元/吨,规模上升导致成本略有降低,预测2012-2013年可实现归属于母公司净利润分别为5.91和8.03亿元,假设今年增发2.62亿股,全面摊薄后EPS分别为0.80和1.08元,目前股价对应2012-2013年PE为16.8和12.3倍,下调对公司的评级至“增持”。

风险提示:新疆水泥价格下跌幅度超预期。

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