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青松建化:靓丽业绩,难消产能大投放之忧

发布时间:2012-03-14    研究机构:宏源证券

量价齐增,区域景气导致水泥资产盈利能力创新高。2011年水泥销量达到560万吨,同比增加约90万吨,新增产量主要来自2011年投产的本部2500t/d 和乌苏3000t/d 水泥熟料生产线;水泥价格在2011年上半年增长明显,水泥均价同比上涨20元/吨左右,毛利率和净利率分别为31.6%和22.3%,毛利率较上年提高3.83%。

区域水泥需求今年依然保持旺盛,市场协同程度决定今年水泥价格的走势。今年是新疆基础设施建设和富民安居工程、以及“三化”建设投资的集中期,3.6万亿元的投资计划测算新疆水泥需求增速为30%。但是, 2012年是新疆水泥产能集中投放期,预计2012年新增产能1600万吨, 增速超过50%,供大于求,产能相对过剩严重。因此,区域水泥价格的稳定取决于天山股份和青松建化(600425)的市场协同执行力度。

投资规模巨大,财务费用或许今年大幅度增加。公司目前处于项目集中建设期,在建项目有9个,投资资金需求依然巨大。同时,去年完工项目已有9个,利息费用停止资本化也将增加财务费用。今年拟向银行申请总额为18亿元的贷款额度,负债规模只有在实现本次非公开发行募集资金总额35.44亿元后才能有所缓解。

业务多元化硕果增厚公司未来利润增长潜力空间。公司与国电集团合资建设的库车大平滩年产 240万吨煤矿进入紧张的建设期,预计2013年建成投产;与国电合作的大小石峡水电项目正按规划投入建设;吐鲁番国电青松新能源有限责任公司进入风能、太阳能项目的前期运作,这些矿业、能源项目都将成为公司"十二〃五"发展新的经济增长点。

我们认为,疆内水泥供给过剩压力有待消化,预计到2013年才能基本平衡,水泥价格短期会遭受压力。但是,我们非常看好公司未来的盈利潜力。公司计划今年营业收入为30亿元,费用为21.20亿元, 利润增长50%以上,预计2012、2013年公司EPS 分别为1.20和1.81元,对应当前股价PE 为12.1和8.1,给予公司买入评级。

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