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青松建化2011年年报点评:景气高位仍可维持

发布时间:2012-03-13    研究机构:华泰联合证券

公司2011年实现营业收入22.20亿元,同比增长26.56%,实现归属于母公司所有者的净利润4.65亿元,同比增长52.61%,EPS0.97元,与我们此前的测算一致。2011年度不进行现金利润分配及公积金转增股本。

业绩的大幅增长源自水泥业务(占收入比重84.14%)的量价齐升,我们测算,2011年实现水泥销量约560万吨,同比提升约15.7%,销售均价(不含税)约334元/吨,同比提升约31元/吨,吨毛利约112元/吨,同比提升约22元/吨,水泥业务毛利率达到33.44%,同比提升3.8个百分点。

但我们同时注意到由于设备运转率的降低,第四季度毛利率环比下滑18.7个百分点,同比亦下降3.3个百分点,至20.0%。

由于水泥价格的上涨及管控水平的提升,期间费用率同比降低2.30个百分点,其中管理费用降低了1.85个百分点。因2011年7月份财税[2011]58号文下发,第四季度所得税费用同比下降21.17%,全年有效税率为14.33%,同比升高1.54个百分点。

报告期内,本部2500T/D特种水泥、乌苏3000T/D及五家渠100万吨/年粉磨站投产。库车5000T/D项目今年1月实现单机试车,截至2011年底公司水泥总产能约1000万吨。在建及拟建项目投产后,产能预计可达2100余万吨。子公司阿拉尔化工10万吨/年离子膜烧碱线今年上半年可投产,参股49%的大平滩年产240万吨煤矿明年有望投产,成为未来新增长点。

我们认为,新疆地区总体上基建受宏观调控影响相对其他地区较小,水泥价格有真实需求支撑,而且今年年底前产能不会有大量释放出,市场价格总体可保持稳定。由于公司产能释放进度可能低于预期,我们下调盈利预测,谨慎预期下2012-2013年公司实现水泥销量850万吨、1200万吨,出厂均价分别回落10元/吨、10元/吨,成本维持不变,假设增发2.62亿股,全面摊薄后EPS为0.85元、1.14元,对应2012-2013年PE为16.7、12.4倍。考虑到区域景气仍可维持且公司产能规模高速扩张,仍维持对公司的“买入”评级。

风险提示:新疆新增水泥产能过多引发供给过剩。

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