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青松建化:公司未来增长主要看产能扩张

发布时间:2012-03-13    研究机构:中投证券

公司今日公布11年年报,全年营业收入22.20亿元,同比增长26.56%;归属母公司净利润4.65亿元,同比增长52.61%;EPS0.97元,符合我们预期。11年年度不进行现金股利分配和资本公积金转增。

投资要点:

价增量升推动公司净利润增长50%以上。11年公司水泥销售均价333元/吨,同比上涨20元/吨,涨幅6.6%,区域市场水泥需求旺盛是价格上涨的主要原因;水泥销量达到560万吨,同比增加约90万吨,增幅19.6%,新增产量主要来自11年投产的本部2500t/d 和乌苏3000t/d 水泥熟料生产线。

11年公司盈利能力创近年来新高,12年继续创新高可能性不大。11年公司水泥吨毛利、吨净利分别达到111元和88元,毛利率和净利率分别为31.6%和22.3%,盈利能力创近年来新高。预计12年新疆水泥需求依然旺盛,但由于南疆11年新增水泥熟料产能达到1000万吨,产能释放期主要在12年,因此南疆水泥供给存在一定压力,区域市场景气度进一步提升的可能性不大。从公司产能布局看,南疆产能约占公司总产能的70%,因此预计12年公司水泥毛利率继续创新高的可能性不大。

11年公司产能增速30%,12年达到50%。11年公司新投产生产线为本部的2500t/d 和乌苏3000t/d,增速30%;预计12年公司新投产生产线为库车二线5000t/d 和克州二线6000t/d,均分布在南疆,新增水泥产能470万吨,增速达到50%。

11年可能是公司资金压力最大的一年。11年公司经营活动现金净流量增幅仅为5.87亿元,资本开支却高达17亿元,资金压力较大,公司通过借款解决资金压力, 使得公司资产负债率从年初的40.70%大幅上升至49.27%。12年虽然公司资本开支依然处于高位,但预计上半年公司将完成增发工作,因此资金压力将小于11年。

投资评级“推荐”。我们预测公司12-14年EPS 分别为1.10、1.42、1.54元,目前股价对应12年PE 为12.8倍,给予推荐评级。考虑到增发,若达到发行上限2.62亿股,则12-14年EPS 分别为0.71、0.92、1.00元。

风险提示:

新疆固定资产投资增速低于预期

申请时请注明股票名称