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青松建化:业绩符合预期,四季度仅同比增长4%,12年区域价格承压

发布时间:2012-03-12    研究机构:申万宏源

投资要点: 全年业绩增长 52.6%,4季度单季同比增长4%。公司公告2011年年报,11年实现营业收入22.2亿元,同比增长26.56%,实现归属母公司净利润4.65亿元,同比增长52.6%,折合EPS0.97元,和业绩快报基本一致。其中,4季度收入5.27亿元,同比增长25%,环比下降32%,归属母公司净利润6500万元,折合EPS0.14元,单季同比增长4%,环比下降69%。单季毛利率下滑至20%,同比回落3%,环比回落19%。

水泥业务量价齐升,化工业务表现平淡。2011年上半年新疆地区水泥需求旺盛,价格大幅上涨,P·O42.5价格创历史新高,达600元/吨,下半年受需求放缓影响,价格大幅回落,但全年均价仍较2010年上涨约27元/吨,涨幅5%。

预计公司2011年水泥熟料综合吨毛利为104元,较2010年上涨19元,综合毛利率为33.4%,较2010年上升3.8%。预计11年公司水泥熟料销量为600万吨,较2010年增长17%。公司化工业务表现相对平淡,收入为8314万元较10年同比减少1.48%,毛利率为26%较10年下降1.35%。

非公开增发2.62亿股扩充产能,预计13年产能翻番。公司非公开增发事项已于2012年2月1日获证监会核准,拟募集资金不超过35.44亿元,主要用于疆内产能扩张。2011年公司本部2500t/d 技改项目、乌苏3000t/d 项目、五家渠年产100万吨粉磨站相继建成投产,水泥产能突破1000万吨,预计公司11年底水泥权益产能约900万吨。目前在建产能1120万吨(权益925万吨),包括克州青松260万吨、库车青松300万吨改扩建项目,新疆青松2×7500t/d新干法生产线项目,其中克州青松、库车青松改扩建项目预计将于12年投产,考虑到在建拟建产能项目,预计至13年公司权益产能将达1824万吨,较11年产能将近翻番。

12年新疆地区产能压力凸显,盈利水平承压。2011年新疆水泥行业新增产能1570万吨,淘汰落后产能140万吨,总产能达5100万吨,同比增长43%。全年水泥产量3300万吨,同比增长37.5%,产能利用率仅64.7%,全年水泥价格前高后低的走势也反映了产能压力凸显。预计12年新疆地区产能将突破6500万吨,而需求预计仅为3800-4000万吨,企业盈利水平将明显承压。

盈利预测与估值。公司未来增长亮点为产能扩张,但考虑到12年新疆地区产能压力凸显,价格承压,我们略下调12-14年 EPS 至1.15/1.35/1.5元(原为由1.2/1.8,不考虑股本增发摊薄)。

申请时请注明股票名称