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建材行业2015年半年报总结:成本下降难敌量价齐跌,板块利润大幅下滑

发布时间:2015-09-06    研究机构:海通证券

水泥:需求弱势,景气探至历史低位。2015年2季度产量约6.5亿吨,同比降约6.8个百分点,降幅环比扩大2.5个百分点;2季度水泥价格降至08年以来的低位。分区域来看,产量降幅“三北”领衔,华东、中南、西南稍小;各区域全线下行,华南、华东、华中景气自高位大幅回调,“三北”景气至周期低谷。企业量价表现:龙头企业销量继续领先行业,华南、西南、江西企业销量增速较高;上半年样本企业吨均价同比降约33元/吨。上半年样本企业水泥销量合计约达5.1亿吨,同比降约4.4%;受益于局部较高的需求景气,核心布局华南、西南、江西等区域的企业销量表现较好(如华南的塔牌集团/华润水泥、西南的西南水泥、江西的万年青),核心布局“三北”区域的水泥企业(如冀东水泥、天山股份)需求承压、销量同比大幅下滑。2015年上半年吨均价同比降幅较小的企业多布局于前期价格已趋于底部区间的区域(如华北、西北);而华南、华东、华中景气自高位回调,上半年区域企业价格降幅居前(如粤东的塔牌集团、华南的华润水泥/台泥国际集团、华东的巢东股份/东吴水泥/万年青、华中的华新水泥)。A股水泥企业报表情况:收入、净利润连续3个季度负增长,海螺水泥强者恒强;煤价下滑带来的成本端改善日渐式微,A股水泥企业毛利率总体呈下行态势;收入缩水,费用相对刚性,A股水泥企业盈利承压,海螺水泥独大。从“在建工程/固定资产”指标来看,新增产能压力趋缓;A股水泥企业负债率基本平稳,海螺水泥、塔牌集团加杠杆空间大。现金流方面,企业资本开支继续下降。

玻纤:投资周期下行中的一枝独秀。玻纤受风电等需求爆发提振,需求景气较高;供给端新增产能有限;供需紧平衡驱动玻纤景气进入周期相对高位。上半年A股玻纤企业收入、净利润同比大幅增加,资产负债率、经营性现金流改善。

玻璃:价格持续下行;A股玻璃企业净利润增长连续4季度为负,新增产能压力仍大。玻璃行业供需矛盾突出,普通浮法玻璃价格持续下行。A股上市玻璃企业净利润连续4个季度负增长;新增产能有缩量趋势,但总体压力较大。

管材、耐火材料及其他建材:塑管收入表现优于PCCP管,盈利受益于油价下跌;耐材盈利承压;其他建材收入增速趋缓,其中化学类建材受益于油价下跌。管材整体收入增速趋缓,塑管表现明显优于PCCP管,主因在于后者需求之南水北调等大型输引水工程执行高峰已过;上半年塑管显著受益于油价下跌,盈利有所改善。耐火材料行业60%需求来自钢铁厂,上半年盈利承压。其他建材方面,上半年石膏板收入表现较稳,防水材料、商混产业链收入压力较大;化学类建材如防水材料、减水剂等受益于油价低迷、盈利水平有所改善。

投资策略:建议标配水泥股--稳增长预期强化下水泥作为周期品自上而下逻辑顺畅;目前水泥价格已在企业成本线下,旺季来临,提涨动力强;股价前期涨幅偏低,近期调整后股价已回落至净资产线或重置成本线附近,估值较安全。个股推荐天山股份、万年青、华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、青松建化(600425)。

风险提示:基建投资超预期下滑,房地产持续低迷。

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