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安徽海螺水泥股份:中期业绩符合预期;下半年有望转好;维持买入评级

发布时间:2015-08-25    研究机构:中国银河国际

安徽海螺2015上半年经常性净利润同比下跌43.2%至33亿元人民币,略低于我们预期的同比下跌41%。期内公司吨毛利下降35个百分点至58.6元人民币,略低于我们预期的60元人民币每吨。然而,公司的市净率处于6年低点1.46倍,我们维持早前的观点,即是在旺季于第三季下旬/第四季上旬到来的时候,股份的潜在上行空间大于潜在下行空间。由于公司的2014下半年基数较低,我们预计公司2015下半年同比表现所受的压力将大幅下降(高单位数的净利润跌幅)。因此我们维持目标价32.15港元,基于1.9倍2015年市净率(六年平均水平与负一个标准偏差的中间水平)。维持买入评级,上行空间为30%。

投资亮点

2015年中期业绩摘要。安徽海螺2015上半年收入同比下降15.8%至242亿元人民币,综合平均售价(水泥及熟料)同比下降17%至204.5元人民币每吨,而2015上半年销量则同比微升1.6%至1.154亿吨。期内吨毛利为58.6元人民币,同比下降35.2%。若撇除特殊项目(如出售青松建化(600425)[600425.CH]和冀东水泥[000401.CH]权益所得的收益净额共约18亿元人民币),则经常性净利润同比下跌43.2%。

每吨成本进一步改善,部分抵消了定价压力。该公司的综合成本同比下降5.99%至146.33元人民币每吨,主要是由于煤价下跌导致煤炭和电力的单位成本下降。

资产负债表稳健和成交量向好吸引市场关注。近期国家推出建设债券将提振2015下半年基础设施建设相关需求,加上安徽的龙头企业有更大动机在旺季进行协调,以上因素均有望推动广东等主要经营区域的水泥价格在第三季下旬或第四季初反弹。由于安徽海螺拥有市场的领导地位、稳健的资产负债表(2015年净债务/净资产比率为6%)和不俗的成交量,该公司很可能将在水泥价格反弹的时候吸引市场关注。

分析师会议中或会讨论的重点:(1)就7月水泥价格走势提供新信息;(2)2015下半年水泥价格走势和供需状况的展望;(3)海外扩张的最新进展。

分析师会议将于8月25日(周二)举行,时间为上午10点,地点为香港金钟道88号太古广场JW万豪酒店3 楼4号宴会厅。

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