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海螺水泥:盈利已见底;国内整合,海外扩张

发布时间:2015-08-25    研究机构:广发证券

报告期内公司实现营收242.23亿元,同比下降15.85%,归属净利润47.05元,同比下降19.17%;对应每股收益0.89元。

行业景气低迷致,盈利能力处于底部:公司上半年减持青松建化(600425)、冀东水泥股权获得投资受益18.42亿元,剔除此影响后,实际净利同比下滑43.46%。水泥熟料销量1.15亿吨,同比增长1.6%,经营业绩大幅下滑,主要原因是行业需求疲软价格持续下跌。公司吨毛利56元,扣除投资收益影响后,吨净利也仅为29元/吨,两者均是2008年以来最低水平。横向比较来看,公司的盈利能力仍远超同行,竞争力依然强劲。

国内新建放缓,整合加速:公司收购江西圣塔(熟料产能480万吨,赣州第二),江西的熟料产能规模将达到920万吨,省内前三;入股西部水泥成为为其第二大股东,并不排除后面有进一步合作可能;并在贵阳、祁阳等地新增4条熟料产线,无论是新建还是收购,目前公司都正在加强对中西部市场的整合与布局。

积极布局海外,国际化步伐加快:早在2011年公司就在印尼南加落下海外发展第一颗棋子,南加海螺一期已于14年11月点火投产,二期也正式开工,公司在印尼已共规划6个项目,孔雀港、西巴布亚、南苏马诺斯等地项目已在建设中。此外公司还在缅甸、老挝、柬埔寨等多个东南亚开始布局,缅甸5000t/d熟料线项目已开建,老挝、柬埔寨等多个国家都已签订合作协议。未来随着公司国际化步伐的加快,公司将逐步加大对东南亚新兴市场的投资力度,为公司打开更为广阔的市场空间。

投资建议:行业基本面和公司盈利能力已处于底部,下行空间不大;公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出,虽然直接新建产能较少了,但通过海外扩张和国内收购兼并,公司产销量仍将保持扩张态势。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.53、1.98、2.16,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期

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