移动版

海螺水泥:量增价跌,短期关注下半年基建小周期

发布时间:2015-08-24    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:公司公布2015年中报业绩,实现收入约242.2亿元,同比降约15.8%;归属母公司净利润约47.05亿元,同比降约19.2%,EPS约0.89元;扣非后的归母净利约为28.15亿元,同比降约49.3%,扣非后的EPS约0.53元。2季度实现收入约129.94亿元,同比降约19.6%;归属母公司净利润约29.92亿元,同比降约10.6%;扣非后的归母净利约13.05亿元,同比降约58.98%。点评:

销量微增,价格大幅下降,盈利承压。报告期内,公司水泥及熟料销量约1.15亿吨,同比增约1%;收入约234.88亿元,同比降约15.9%;吨均价约205元/吨,同比降约41元/吨;吨毛利约59元/吨,同比降约31元/吨。2季度量价齐跌。受行业需求疲软拖累,公司2季度销量0.64亿吨,同比降约2.5%,增速环比下降7.3个百分点;吨均价环比下降约20元/吨、同比下降42元/吨;吨毛利环比降约6元/吨、同比降约32元/吨。二级市场投资收益大幅弥补主业盈利下滑。报告期内,公司分别减持冀东水泥、青松建化(600425)6739万股和14687万股,共计实现投资收益约18.8亿元(处置长期股权投资产生投资收益11.5亿元,处置可供出售金融资产取得的投资收益6.29亿元),占期末归母净利的40%,影响较大。吨财务费用再降。报告期内,公司吨期间费用略增,同比增加2.9元/吨至28.6元/吨,其中吨销售费用12元/吨,同比增加0.4元/吨,吨管理费用11.5元/吨,同比增加2元/吨,吨财务费用2.8元/吨,同比下降0.5元/吨。

经营稳健,负债率继续维持低位。期末公司资产负债率约32.1%,同比下降1.8个百分点,环比增加2个百分点;有息负债规模约200亿元,有息负债率约19%;账面货币资金约141亿元,经营性现金流量净额约42亿元。

收购江西圣塔水泥、入股西部水泥充分展现公司市场整合决心。2015年6月日,公司公告收购江西圣塔水泥(熟料产能480万吨,水泥粉磨产能540万吨);6月19日,公司公告全资子公司海螺香港通过配股认购西部水泥16.7%的股份,配股金额约15.3亿港元。公司短期内连续的整合动作一方面彰显了其市场整合的决心,同时也反映出龙头企业在行业低迷时期将加速市场整合。

海外布局加速推进,进一步打开增长空间。公司在印尼规划和实施6个投资项目,全部项目建成后,水泥总产能有望达到2500万吨(一期3200d/t已于去年底投产,二期将于今年底投产),在缅甸5000t/d的生产线也已开工建设,此外在老挝、柬埔寨、俄罗斯也签订了合作框架协议。未来随着海外布局的持续推进,业绩贡献有望超过25%(国内2.5-2.8亿吨,吨净利35-45元;海外0.3-0.5亿吨,吨净利100元以上)。

投资建议:目前水泥行业盈利水平已经进入历史底部,随着下半年财政政策加码,投资增速回升,水泥行业有望迎来12~18个月的景气周期。从2012年的经验来看,稳增长政策和落地之前虽然有一段空窗期,但预期仍能使水泥股的相对估值明显上升,相对收益的投资者应该重视,而绝对收益的投资者可以等到旺季或需求落地之时再进入。

公司作为业内领先企业,积极参与并购整合和海外一带一路建设,仍有成长空间。维持“买入”,预计未来3年EPS分别为1.75、1.91、2.26元/股,对应PE分别为12、11、10倍。维持“买入”,预计未来3年EPS分别为1.75、1.91、2.23元/股,对应PE分别为12、11、10倍。

风险提示:需求大幅下滑、海外布局低于预期

申请时请注明股票名称